GDP高增长与通胀低迷数据相矛盾,美联储鹰鸽两派本周会议或激烈舌战

日期:2019-12-08编辑作者:永利官网

今年有利于美国经济继续增长的重大积极因素还有美联储货币政策调整。按照原来预测,美联储今年将会有3次左右的加息。但是,由于特朗普政府的压力以及对美国经济增速放缓的担忧,美联储货币政策出现了较为显着的转向,加息次数会大幅减少,甚至有可能按兵不动。货币政策变化将会为美国GDP增长注入稳定剂甚至是强心剂。

美联储又上风尖浪口

周一北京时间晚间将公布3月个人消费支出月率,其中也包括美联储青睐的PCE核心通胀指标。预期通胀将增长1.3%,这将低于美联储的目标2%。这将影响本周三美联储的政策决策。一种观点认为,由于较低的通货膨胀率,美联储或暗示今年不会再加息,保持基准利率稳定在2.25%至2.50%的目标区间。还有一种观点甚至认为,通胀降低有可能促使美联储降息。在2018年加息四次之后,美联储会仿照1995-96年降息。

美国经济是世界经济的重要组成,其发展对于包括中国在内的其他经济体将会产生重大影响。如果美国经济能够借助内部的结构改革和技术进步实现经济稳定增长,而不是通过损害他国和全球利益谋求单边短期利益,将是世界经济的幸事。▲

永利官网,美国GDP数据提振了美股,标普、纳指创收盘新高。

影响美国通胀因素主要可以分为两个方面,一个是国内自身的通胀水平,另一个就是外部输入性因素。从美国自身来看,还算不错的经济增速、强劲的劳动力市场可以对通胀够撑支撑,但“外部因素”的影响,也就是美联储此前一直所表述的担忧,则仍会起到拖累作用。

真正推动美国经济第一季度强劲增长的,主要是后三个因素。在国内私人投资中,知识产权类投资增幅最高;在政府消费与投资中,联邦政府的国防开支、州和地方政府的建设开支增速也较为明显。不过,美国第一季度经济增速的最大贡献来源,却是美国对外贸易逆差的减少。按照贡献度,这一因素大概占美国第一季度3.2%增速的30%。公允而言,如果不是第一季度美国对外贸易逆差减少这一效应,美国经济第一季度的表现将会非常中规中矩,远不至于如此亮眼。

不过最新美国GDP数据再度令金融市场神经开始紧张,美联储将承受更多的压力,货币政策预期是否有变?金融市场何去何从?

美国商务部上周五公布了第一季度GDP数据,今年一季度以来,美国各项经济数据稳步向前。企业加大库存、净出口业务扩大、各级政府支出增加的推动,美国一季度GDP年率增长3.2%,大超预期。加之,在摆脱了2月就业市场疲软的担忧,3月美国就业市场开始强劲。这都令市场一度押注美联储政策措辞可能略为由鸽转鹰,但如果通胀率表现过度低迷,一切积极都将成为泡影。

从个人消费支出、国内私人投资、货物服务进出口以及政府消费与投资这四大因素看,每个因素都有利于美国第一季度经济的增长。美国个人消费支出占美国GDP的70%左右。如果消费支出出现问题,美国经济不可能强劲增长。总体上,美国个人消费支出在第一季度稳步增长,为美国第一季度GDP增长提供了必要的基础。而个人消费增加和美国股市今年第一季度的靓丽表现高度相关。在经历了去年第四季度的股市大跌后,今年第一季度美国股市强劲回升。有了“股市”的财富效应,美国消费者就有了消费的动力和信心。在个人消费中,住房消费和医疗消费增速较高。然而,如果以个人消费支出占GDP的比重与其对第一季度GDP增速的贡献进行比较,其贡献度实际上并不突出,甚至可以说是较为平庸。

GDP数据走强也使得美元上涨更有底气。近期美元指数冲破98,创近2年新高。从历史上,只要美元走强,似乎金融市场就会风声鹤唳——强势美元周期曾引发了20世纪80年代的拉美经济危机以及始于1997年的亚洲金融危机;就在去年,美元大幅走强也导致部分新兴市场出现“股债汇”三杀的惨案。

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基于对第一季度美国经济增速的深入分析,由于有贸易逆差减少这一因素的关键影响,应该说3.2%的增速确实超乎预期。在其他因素不变的情况下,如果今年特朗普政府能够真的以单边主义和保护主义的方式和中国、欧洲和日本等经济体达成贸易协定,进而持续增加对外出口,减少对外贸易逆差,美国GDP增速将会继续获得净出口改善这一因素的有力支撑。但是,如果美国对外贸易逆差在第二季度及以后几个季度不能显着减少,受其拖累,今年美国GDP增速将会有所下降。

彭博经济学家Carl Riccadonna、Yelena Shulyatyeva认为,此次GDP增长的贡献度有相当比重来自往往波动较大的贸易和库存因素,提振第一季度GDP的因素可能也是第二季度GDP疲软的原因,尤其是库存高悬的问题。

自上周GDP报告出来后,有分析人士认为,美联储在GDP增长数据上会继续保持谨慎。在3月份的会议上,他们预计2019年的经济增长率为2.1%。并且多位经济学家预测在缓慢的全球经济增长和特朗普减税政策的影响下,美国GDP达不到3%的增速。但也有人对美联储的预测值表示质疑,面对一季度GDP 达到3.2%,美联储是否低估了经济增长的速度。如果政府支出、库存和净出口无法支撑下一份GDP报告,那么GDP数据可能会下降,使产出增长更接近美联储的预测。

事实上,特朗普就任美国总统以来,美国经济受政策面影响越来越大。以大幅降税为诉求的税收政策落地,以减少政府审批为关键的监管政策调整,以对外施压为特征的保护型贸易政策推进,以制造业回流为核心的产业政策导向,以反对美联储加息为重点的货币政策偏好,都反映了特朗普政府用政策改变来推动经济增长的努力,这些政策取向也构成所谓“特朗普经济学”的主要内容。在未来,如果特朗普经济政策继续兑现的话,美国经济确实有可能继续保持温和甚至是强劲增长。

美国商务部称,第一季度经济加速增长是在联邦政府1月份大部分时间停摆,拖累季度增长速度0.3个百分点的基础上实现的。净出口拉动GDP增长1.03个百分点,库存增加提振经济0.65个百分点。二者合计提升GDP1.68个百分点,幅度是六年来最大。

美联储将于周三发布政策决议,眼下,市场投资者坚信其不会在眼下采取任何激进政策行动,但决议文本以及之后主席鲍威尔的讲话,仍然会对未来政策走向给出指引,因此这将受到市场的格外瞩目。而美联储的政策措辞,则在相当程度上将取决于眼下的各项美国及全球经济数据。

但必须指出,特朗普政府经济政策的调整固然会对经济发展产生影响,甚至在一定时间内是有效的,可能有助于美国经济的短期发展,但美国经济基本面的变化才是决定性的。其中,尤其要关注劳动生产率和劳动参与率这两大指标。在劳动生产率方面,美国过去几年劳动生产率增速一直低迷不振,连续低于1.3%的情况远低于上世纪90年代以及本世纪金融危机之前的水平。这个指标充分说明,美国经济目前还缺乏技术进步和效率提高的支撑。在劳动参与率方面,近几年这一指标维持在63%左右,处于近30年来的历史低点。这个指标则表明,这两年美国经济并未真正为美国人就业提供更多的机会。

在为美国经济喝彩之余,特朗普丝毫没有忘记“含沙射影”地敲打美联储,他特意指出,“通胀数据非常低”。这表明他将继续施压美联储维持低利率,几周前特朗普还说,如果美联储降息并结束量化紧缩政策,美国经济会像“火箭飞船”一样飞起来。

鉴于通胀压力仍温和,联邦基金期货市场预计周三美联储可能暗示暂停加息,保持基准利率稳定在2.25%至2.50%的目标区间。截至上周五下午,联邦基金期货市场估测美联储在5月1日会议上维持利率稳定的可能性为97.5%,而美联储降息的可能性仅为2.5%。通胀保持低迷,只会让美联储在加息路上保持更多的耐心。

美国商务部最新数据显示,今年第一季度美国GDP环比增长年率达到3.2%,远超市场普遍预计的2.5%左右,创下2015年以来第一季度GDP的最高增速。这个超预期表现,也让有关“美国经济到底怎么样”的讨论再次热了起来。在此之前,有关税改红利即将散尽、“特朗普景气”即将终结的论断不少。

但也有相当的市场人士对此不以为然。美国证券公司Natalliance国际固定收益主管Andrew Brenner表示,美国第一季度增长率超过3%,表明经济正以稳健的速度增长,弱于预期的通胀不足以触发美联储降低利率,因为经济增长率超过3%、失业率更是低于4%,“这不会是美联储降息的先决条件”。

还有一种考量是,美联储可能最终会将1995-96年的降息视为今日降息的模板。当时,由于物价压力缓解,在一轮持续的紧缩之后,在1995年7月、12月和1996年1月,美联储曾三次降息,理由是物价压力有所缓解。现在和1995-1996年之间有许多相似之处。一些官员和投资者开始怀疑,在2018年加息四次之后,美联储是否会再次放松立场。不过和95-96年的情况唯一的不同之处在于,这一次美联储显然没有做过头。美联储去年12月加息0.25个基点,将利率勉强提升至中间水平,而货币政策既没有刺激也没有限制经济增长。

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摩根大通经济学家迈克尔?费罗利(Michael Feroli)表示,强劲的一季度GDP数据可能会导致美联储放弃3月份对美国经济增速稳定放缓的描述。而通胀将是消费者支出增长乏力的主要焦点。在此状况下,美联储内部鸽派和鹰派之间的矛盾也将浮出水平,而尤其在美元指数已经处于98高位的背景下,其意见的分歧将使投资者也陷入两难处境。

特朗普“含沙射影”,中枪的又是美联储。

本次美GDP数据发布的时间窗口颇为敏感,下周三美联储即将举行最新一次货币政策例会。市场预期,美联储此次“百分百”将维持利率不变。

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知名金融博客ZeroHedge评价认为,最新GDP数据将对美联储的决策带来一定扰动影响:一方面,美国经济增长仍然强劲,这对美联储来说可能构成一个货币政策趋紧的理由,但另一方面,PCE及核心PCE数据保持低迷,这意味着货币政策有必要放松。

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